斑马消费 徐霁

加盟商的眼睛是雪亮的。

(资料图片仅供参考)

当加盟商集体逃离之后，潮流零售商KK集团，只能一力承担品牌扩张的重担。只是，过去几年融资所剩的资金已然不多。它急需找到一个稳定的输血渠道，并给投资人一个满意的交代。

于是乎，首次IPO失败后，KK集团紧急更新招股书，向港股再一次发起冲击。

不赚钱的KKV

最近几年，KKV无疑是发展最快的潮流商品集合店之一。

在中国各大城市的大型商业体内，KKV堪称主力门店。一般情况下，它的门店面积都较大，明黄色的店招、明亮的灯光、简洁整齐的店面陈设，且商品品类丰富，对年轻人有较强的吸引力。

不过，多数时候，KKV里面很难看到顾客盈门的盛况，与其偌大的门店极为不符。

很多人由此产生了一个疑问：这个品牌到底是靠什么赚钱？

KKV属于KK集团，该公司创立于2015年4月。创立之初，公司主打零售品牌KK馆这一生活方式迷你卖场，销售国内和进口的多元种类商品。

2019年和2020年，KK集团陆续推出KKV、THECOLORIST以及X11，分别定位于综合性的生活方式潮流零售店、美妆潮流零售店、潮流文化潮流零售店。商品种类涵盖美妆、潮玩、食品饮料、家居品及文具等。

据机构报告，以GMV计，KK集团是2021年中国三大潮流零售商之一，且在前十大参与者中增长最快。

截至目前，KK集团旗下四大零售品牌的门店，已覆盖全国31个省及印度尼西亚13个城市，门店总数高达707家。

随着门店收入的增长，KK集团收入规模水涨船高。从2019年的4.65亿元增至2021年的35.24亿元。2022年1-10月，营收为30.67亿元，与上年同期基本持平。

2019年，KK馆还是该集团的主力，以3.57亿元收入，贡献了集团超7成营收。后来，随着KKV等兄弟品牌的崛起，KK馆的收入大幅萎缩，2021年已仅剩不到2亿元。最几年，KKV发展迅猛，对KK集团的收入贡献已超过半壁江山。

KK集团自有品牌的销售占比不大，八成以上收入来自于第三方品牌商品。因此，公司的利润主要来源于商品进销之间的差价。报告期内，公司第三方商品销售的整体毛利率虽整体增长，但不足40%，与名创优品基本持平，远低于泡泡玛特。这远不足以支撑公司高额的费用支出。

因此，KK集团始终无法盈利。2019年-2021年，分别亏损5.15亿元、20.17亿元和56.81亿元，经调整后，各期仍分别亏损0.77亿元、1.71亿元和3.03亿元。2022年，情况仍没有好转的迹象，1-10月亏损2.54亿元。

加盟商逃离

KKV集团的规模得以快速膨胀，加盟商的贡献功不可没。

2019年，公司自营门店仅有47家，加盟门店高达164家。2020年，自营门店增至132家，加盟门店则增至424家，公司的加盟店数量达到顶峰。这一年，加盟店对公司收入的占比达到57.5%，远超自营门店35.4%的贡献率。

加盟商加盟一个品牌，最终的目的是赚钱。巨额资金砸下去，如果不能稳定盈利，谁也撑不了多久。

2021年，KK集团的加盟店数量出现下降，从上年的424家骤减至357家，到2022年10月末，已仅剩下了145家。

据招股书，KK集团与加盟商的合作期限一般是3-12年，而在KKV等品牌诞生仅3年之时，大批加盟商就选择了加速逃亡，由此可以窥见品牌的经营前景。

在加盟商退网的同时，KK集团不得不加速开设自营门店，以维持规模的增长。甚至出资收购加盟店，保证门店数量不至于出现大幅波动。

2022年10月，该集团与10名独立第三方签署股权转让协议，其中3名加盟商向其转让3家合资企业50%股权，7名少数股东让其转让8家非全资子公司的49%股权。交易完成后，这11家公司变成了KK集团的全资子公司，144家店变成了直营店，206家非全资门店，变成了全资直营店。以上交易，KK集团支付了约2.2亿元对价。由此可见，KK集团旗下的门店并不太值钱。

更重要的是，随着加盟商的批量撤退，KK集团加重自营渠道，模式由轻转重，势必影响其扩张速度和盈利能力，对公司的财务也是一个重大考验。

何以为继？

KK集团始终无法盈利，那么，公司靠什么存活至今？答案就是融资。

据了解，2017年-2021年，该集团就迅速完成了A轮-F轮融资，从一级市场拿到了33.46亿元真金白银，公司IPO前的估值已达29亿美元。

一众明星资本之所以抢投KK集团，主要是看中了潮流零售在中国的发展前景。机构报告显示，2021年，中国潮流零售市场（GMV）规模已达2534亿元，占同期中国生活用品零售市场的整体规模的6.1%。

它们希望KK集团通过自营+加盟的模式，快速实现规模扩张，并尽快上市铺就退出通道，最终获利退场。

如今，加盟商不跟KK集团玩了，它快增长、高估值的游戏还能延续吗？

KK集团的自身造血能力严重不足，2019年-2021年，公司经营活动所得净现金持续为负，分别为-3.8亿元、-3.1亿元、-5.9亿元，2022年前10个月，这一数字勉强转正为2.18亿元，但全年情况仍不明朗。

这说明，KK集团无法依靠正常经营维持财务健康，只能依赖融资持续输血。一旦外部融资中断，随时就有“心脏骤停”的风险。

事实上，对KK集团来说，情况已经比较危险。

截至2022年10月末，公司可随时动用的现金仅有4.63亿元，依照公司过往年度的烧钱速度，这些钱维持不了多久。

这也就是KK集团急需上市融资的真正原因。